BANGKOK. Chartchai Parasuk, ein freiberuflicher Wirtschaftswissenschaftler, spricht über das Problem einer möglichen Finanzkrise in Thailand.
Das Problem einer Finanzkrise in Thailand ist von großer Tragweite. Sollte es dazu kommen, würde die thailändische Wirtschaft um fünf Jahre zurückgeworfen und unbeschreibliches Leid und Schmerz auslösen, sagt Chartchai Parasuk, ein freiberuflicher Wirtschaftswissenschaftler.
Doch bevor ich anfange, möchte ich zunächst einen Bericht kommentieren, wonach das staatlich geförderte Umschuldungsprogramm für Privathaushalte, das sogenannte „Sie kämpfen, wir helfen“, gescheitert ist und die Frist um zwei Monate verlängert wurde. Die Verlängerung soll den Schuldnern nicht mehr Zeit geben, sich dem Programm anzuschließen, da der ursprüngliche Zeitrahmen von zweieinhalb Monaten mehr als ausreichend war. Die Verlängerung verschiebt lediglich die Peinlichkeit, zuzugeben, dass das Programm ebenso gescheitert ist wie sein Vorgänger, das informelle Schuldenbereinigungsprogramm. Das Scheitern beider Programme resultierte aus der Tatsache, dass thailändische Schuldner eine geringe Fähigkeit haben, ihre Schulden zu bedienen, unabhängig davon, ob sie umstrukturiert werden oder nicht.
Ich habe Beweise dafür, dass thailändische Schuldner in einer Krise stecken. Vor etwa drei Jahren hat die Bank von Thailand die informellen Schulden untersucht. Aus den erhobenen Daten ließ sich errechnen, dass die ausstehenden informellen Schulden etwa 407 Milliarden Baht betrugen. Eine aktuelle Umfrage im vierten Quartal 2024 der Fakultät für Wirtschaftswissenschaften der Chulalongkorn-Universität und der Krungthai Bank ergab, dass die ausstehenden informellen Schulden auf 2,5 Billionen Baht gestiegen sind.
Die Leser fragen sich vielleicht, warum. Vor drei Jahren erreichte die Verschuldung der privaten Haushalte im Verhältnis zum BIP einen historischen Höchststand von 94,6 %, und alle Banken (und Nichtbanken) traten bei der Kreditvergabe an private Haushalte auf die Bremse. Leider besteht bei den Thailändern immer noch eine erhebliche Lücke zwischen Einkommen und Ausgaben. Trotz astronomisch hoher Zinsen greifen sie immer noch auf informelle Schulden zurück.
Das Wort „Krise“ ist wahrscheinlich zu schwach, um die heutige Schuldensituation zu beschreiben. Die thailändische Wirtschaft ist jetzt gefährlich schwach, und diese „zu schwache“ thailändische Wirtschaft wird 2025 zu einer Finanzkrise führen.
In Bezug auf meinen vorherigen Artikel über das Risiko einer Finanzkrise fragte mich ein langjähriger Freund beim Mittagessen, wie sicher ich mir in dieser Angelegenheit sei. Ich sagte, ich sei mir zu 100 % sicher. Mein Freund fragte weiter, ob die Krise durch eine „Liquiditätskrise“ wie 1997 verursacht werden würde. Meine Antwort war „nein“. Das System wird derzeit mit Liquidität überschwemmt, die von der Bank von Thailand bereitgestellt wird. Diesmal würde die Krise durch eine „Kreditkrise“ verursacht werden, da die Banken knapp bei Kasse sitzen und keine Kreditausweitung vornehmen. Der Geldmangel, der unter Verbrauchern und der Geschäftswelt weit verbreitet ist, entsteht durch die strenge Kreditpolitik der Finanzinstitute, nicht durch die restriktive Geldpolitik der Bank von Thailand.
Mein Freund argumentierte weiter, dass die Krise von 1997 durch unzureichende Devisenreserven ausgelöst wurde, was heute nicht mehr der Fall sei. Ich antwortete, dass der Auslöser für die Krise von 2025 Zahlungsausfälle bei privaten Schuldtiteln (Unternehmensanleihen, auch C-Bonds genannt) sein würden, wie die Hamburger Krise in den USA, als Lehman Brothers seine Schulden nicht bezahlen konnte.
1997 waren weniger als 200 Milliarden Baht (4,2 % des BIP) ausstehende C-Bonds im Umlauf und waren kein Grund zur Sorge, aber die derzeit ausstehenden C-Bonds belaufen sich auf 4,6 Billionen Baht (25,7 % des BIP) und könnten das Finanzsystem leicht ruinieren. In einem feindlichen Kreditumfeld könnten viele C-Bond-Emittenten ihren Schuldenzahlungen nicht nachkommen, was Dominoeffekte auslösen würde. Es ist mehr oder weniger eine thailändische Version der Subprime-Schuldenkrise. Mein Freund verstummte und wir setzten unser Mittagessen fort.
Erstmals seit der Krise von 1997 ist das private Kreditwachstum im Vergleich zum Vorjahr zurückgegangen. Dieser schockierende Meilenstein wurde im Dezember 2024 erreicht. Das bedeutet, dass sich der Unternehmenssektor bei der Finanzierung nicht mehr auf den Bankensektor verlassen kann. Ohne die Finanzierung durch die Banken kann es nur ein Ergebnis geben – eine Krise.
Ich habe in meinem vorherigen Artikel erklärt, dass der thailändische Unternehmenssektor eine überhöhte Schuldenlast von 129,4% des BIP trägt und ständig mehr Finanzierung benötigt. Es gibt drei mögliche Quellen für die Unternehmensfinanzierung: (1) operativer Cashflow, (2) Kapitalbeschaffung und (3) mehr Kreditaufnahme, d. h. die Aufnahme neuer, größerer Schulden zur Bedienung bestehender Schulden.
Im heutigen Geschäftsumfeld kann man die ersten beiden Quellen so gut wie vergessen. Mehr Kreditaufnahme ist die einzige praktikable Option. Deshalb ist die Kreditverknappung eine Frage von Leben und Tod.
Einige Unternehmen haben das Glück, über ausländische Finanzierungsquellen zu verfügen. Im vergangenen Jahr wurde die C-Bond-Finanzierungslücke von 217 Milliarden Baht durch Kredite im Ausland in Höhe von 7,3 Milliarden US-Dollar (270 Milliarden Baht) geschlossen. Es gibt jedoch zwei Gefahren bei der Abhängigkeit von ausländischen Finanzierungsquellen: (1) Nicht jedes Unternehmen hat Zugang zu ausländischen Mitteln und (2) es gibt Kreditlimits für die Kreditaufnahme. Thailändische Unternehmen haben bereits im Jahr 2024 weitere 11 Milliarden US-Dollar aufgenommen. Wie viele Krediträume stehen ihnen im Jahr 2025 zur Verfügung?
Hier ist die Essenz dieses Artikels und die Gründe für meine Überzeugung, dass das thailändische Finanzsystem in diesem Jahr zusammenbrechen wird. Es ist die Finanzierungslücke bei C-Bonds ohne Investment-Grade. Bevor ich anfange, sollte ich darauf hinweisen, dass es zwei Klassen von C-Bonds gibt – Investment-Grade und Non-Investment-Grade. Um Platz im Artikel zu sparen, können Leser Informationen über Anleiheklassen ganz einfach im Internet finden.
Sind Sie immer noch verwirrt über die beiden Klassen von Unternehmensanleihen? Dann denken Sie einfach an Prime- und Subprime-Anleihen und an die Subprime-Schuldenkrise in den USA im Jahr 2008. Verstehen Sie, was ich meine?
Vier Punkte müssen besonders hervorgehoben werden.
Das erste Problem ist nicht so einfach zu lösen. Die Größe der C-Bonds ohne Anlagequalität beträgt etwa 15 % der gesamten ausstehenden C-Bonds oder etwa 0,7 Billionen Baht. Von den 900 Milliarden Baht an C-Bonds, die im Jahr 2025 fällig werden, gehören also 135 Milliarden Baht den Emittenten von C-Bonds ohne Anlagequalität.
Das zweite Problem ist der eingeschränkte Zugang zu Finanzierungen. Da es sich bei den Emittenten von C-Bonds ohne Investment-Grade um kleinere und weniger bekannte Unternehmen mit schwächerer Finanzlage handelt, haben sie nur eingeschränkten Zugang zu inländischen Finanzierungen und keinen Zugang zu ausländischen Finanzierungen. Die Zahlungen für fällige C-Bonds im Wert von 135 Milliarden Baht müssen aus dem internen Cashflow oder durch Kapitalspritzen der Aktionäre erfolgen.
Der dritte Punkt ist das schwache Vertrauen in C-Anleihen ohne Investment-Grade. In einem risikoreichen wirtschaftlichen Umfeld wollen Anleger von Anleihen ohne Investment-Grade in Investment- oder Staatsanleihen umsteigen. Daher ist es höchst unwahrscheinlich, dass neu ausgegebene Anleihen ohne Investment-Grade im Jahr 2025 vollständig gezeichnet werden. Ich möchte die Leser daran erinnern, dass der Refinanzierungsbedarf 135 Milliarden Baht beträgt.
Der vierte Punkt sind die Dominoeffekte von Zahlungsausfällen. Bitte beachten Sie die Verwendung der Pluralform von „Effekt“. Lassen Sie mich optimistisch davon ausgehen, dass zwei Drittel der Emittenten von Anleihen ohne Anlagequalität Bargeld oder Möglichkeiten finden, die fälligen Anleihezahlungen zu begleichen. Das würde bedeuten, dass ein Drittel, etwa 45 Milliarden Baht, der Anleihen ohne Anlagequalität ausfallen. Dann treten die Dominoeffekte ein.
Der erste Dominoeffekt wird die gesunden zwei Drittel der Emittenten von C-Bonds mit niedrigerem Anlagerating treffen, da die Anleger alle Anleihen mit niedrigerem Anlagerating meiden wollen, was die meisten Emittenten mit niedrigerem Anlagerating zum Zahlungsausfall führen wird. Der zweite Dominoeffekt wird dann schwächere Emittenten von C-Bonds mit Anlagerating treffen und einige von ihnen zum Zahlungsausfall führen.
Das letzte Thema ist der Zusammenbruch des gesamten Finanzsystems. Ich bringe es nicht übers Herz, das wahrscheinliche Szenario eines systemweiten Zusammenbruchs zu beschreiben. Aber man kann aus der Krise von 1997 lernen, dass sie mit der Schließung einiger kleiner, unbedeutender Finanzunternehmen begann und dann Panik das Finanzsystem erfasste. Die Geschichte der Krise von 1997 kann man im Internet nachlesen.
Glauben Sie es oder nicht. Es gibt Maßnahmen, um die Auswirkungen der fünf oben genannten Punkte zu verhindern oder deutlich zu verringern. Dazu bedarf es jedoch eines intelligenten Plans, der von einer vernünftigen und willensstarken Regierung und kooperativen Oppositionsparteien umgesetzt wird. Keine dieser Bedingungen ist derzeit in Thailand gegeben.
Zusammenfassend bin ich hinsichtlich dieses Problems hundertprozentig überzeugt.
- Quelle: Bangkok Post